重點

波羅的海交易所干散貨指數(shù)(BDI)因港口擁堵情況緩解和中國需求疲軟在第四季度仍持低位。

國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測全球經(jīng)濟下行，將于2023年上漲2.7%，并于2024年上漲3.2%。在最差的情況下，IMF預(yù)測GDP將于2023、2024年各上漲1.2%和1.6%。

中國經(jīng)濟預(yù)計于2023年增長4.4%，于2024年增長4.5%。然而，經(jīng)濟下行風(fēng)險仍然存在，例如未來防疫措施、解決中國房地產(chǎn)危機的持續(xù)不確定性以及全球經(jīng)濟放緩對其出口導(dǎo)向型經(jīng)濟的影響。

2023年，鐵礦石和煤炭需求將停滯，而糧食供應(yīng)則保持穩(wěn)定。由于全球經(jīng)濟漲幅停滯，小型散貨增長會減弱。隨著經(jīng)濟條件改善，2024年也許是干散貨需求更可觀的一年。

散貨船船隊預(yù)計于2023年增長2.1%，于2024年增長1.8%。舊噸位拆解量預(yù)計于2023年有所增加，且由于EEXI和CII正式實施，運力供給可能會進一步下降2-3%。

我們預(yù)測2023年，貨物需求增長將放緩，漲幅為0-1%，2024年將有所增長，漲幅將處于2-3%之間。運力供給將于2023年和2024年各降0-1%和1.8%。因此，我們預(yù)計未來兩年的供需平衡將有所收縮。

近期研究

第四季度到目前為止，BDI平均值為1,592點，自2022上半年以來顯著放緩。由于房地產(chǎn)行業(yè)蕭條以及新冠封控政策導(dǎo)致中國鐵礦石需求低迷，加上擁堵程度降低，波羅的海交易所海岬型航線指數(shù)在2022下半年同比下降68.9%。目前的比率與2019年和2020年的非常相近，這標志著2021年和2022上半年出現(xiàn)的港口擁擠驅(qū)動正循環(huán)的結(jié)束。截至目前，BDI平均值比去年同期低33.4%。

船舶的資產(chǎn)價格已經(jīng)開始下調(diào)，自6月起，五年船齡的二手船價格平均下跌16.9%。較小的船型板塊仍然保持較高的價值，而五年船齡的海岬型船舶目前的價格是新建船舶的60%，這反映了市場的消沉。新建船舶的價格也略有下降，但仍同比上漲2.1%。

盡管運價較低，但由于海岬型船舶和巴拿馬船舶煤炭運輸量和噸英里數(shù)都有所增加，2022年載重噸英里數(shù)仍同比上漲1.8%。隨著歐盟對俄羅斯的煤炭制裁生效，歐洲開始從更遠的地方進口煤炭，而俄羅斯則將其煤炭出口轉(zhuǎn)向亞洲市場。與去年同期相比，俄羅斯煤炭出口量和歐盟煤炭進口量的平均航程各增長了28%和38%。由于烏克蘭糧食運輸量下滑，小型船未能獲益，反而面臨著噸英里數(shù)需求的下降。

2022年至今，噸日同比增長3.2%，這是噸英里數(shù)增長的兩倍多。在今年上半年，由于港口擁堵，噸日居高不下，然而下半年，港口擁堵情況得到緩解，但航速大幅下降使噸日仍居高位。

到目前為止，由于煤炭和小型散貨運輸量各上升3.7%和3.2%，干散貨量同比增長1.6%。歐盟和印度今年增加了煤炭進口量，前者是為了改善能源安全，后者則是為了應(yīng)對短缺和電力需求上漲。盡管中國經(jīng)濟放緩，小型散貨仍然表現(xiàn)良好。然而，10月至11月的成交量下降了5.8%，則是全球經(jīng)濟減緩的早期征兆。2022年迄今，鐵礦石運輸量停滯不前，同比下降0.3%，而谷物運輸量受烏克蘭戰(zhàn)爭和中國大豆進口量因價格上漲而下降的影響，同比下跌2.3%。

需求驅(qū)動

IMF在10月的預(yù)測中將2023年全球GDP增長預(yù)期下調(diào)0.2個百分點至2.7%。高通脹、金融環(huán)境緊縮、受新冠影響的中國經(jīng)濟走低以及烏克蘭戰(zhàn)爭都將在未來一年持續(xù)影響全球經(jīng)濟。2024年，全球GDP將增長3.2%，屆時持續(xù)的經(jīng)濟衰退有望劃上句號。

IMF認為2023年全球經(jīng)濟增長將降至2%以下的可能性為25%；因此，這也假設(shè)了下行情況。在該種情況下，IMF預(yù)估2023年全球GDP的增長可能降至1.2%，2024年可能為1.6%。無論采取放寬還是過度收緊政策，貨幣政策錯判的重大風(fēng)險仍然存在。在放寬的情形下，如果央行沒有充分上調(diào)利率，這可能導(dǎo)致通脹預(yù)期降低，讓控制通脹變得越來越困難。若是過度收緊，央行可能會對通脹反應(yīng)過激，并不合理地上調(diào)利率；這將導(dǎo)致經(jīng)濟陷入嚴重衰退、經(jīng)濟增長驟降。一旦這種下行情況發(fā)生，全球經(jīng)濟將出現(xiàn)自20世紀80年代初期以來為期兩年的最低增長（此處排除2009年金融危機以及2020年新冠疫情低迷）。

中國經(jīng)濟預(yù)計于2023年增長4.4%，于2024年增長4.5%，但不排除繼續(xù)下行的風(fēng)險。巴克萊銀行做出了更為悲觀的預(yù)測，預(yù)計中國經(jīng)濟將于2023年增長3.8%，并表示中國的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟將在全球經(jīng)濟衰退期間舉步維艱。由于中國占干散貨進口量的三分之一，其經(jīng)濟形勢可能會在原本疲軟的一年為該部分提供一絲喘息空間。中國政府對2023年的經(jīng)濟政策還不明朗，但是12月的中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議應(yīng)該會對此撥云見日。

中國防疫政策阻礙了經(jīng)濟增長，并且這將持續(xù)到2023年，而占據(jù)了中國經(jīng)濟五分之一的房地產(chǎn)危機仍未解決。中國政府近期已放寬其動態(tài)清零政策并且出臺了紓困房地產(chǎn)行業(yè)的“金融16條”。目前尚不清楚這些調(diào)整是否足夠，還是需要進一步的政策。2023年基礎(chǔ)設(shè)施支出應(yīng)保持強勁，專項債額度定為36.5億人民幣，其中的三分之一可能會在年初發(fā)行以促進經(jīng)濟增長。

IMF還下調(diào)了2023年其他一些主要進口國的增長估值。由于歐盟深陷高價能源困境，其GDP預(yù)計于2023年上漲0.7%，于2024年恢復(fù)2.1%的增長。韓國GDP將于2023年上升2.0%，這比4月的預(yù)測下降了0.9%。日本和印度的經(jīng)濟都將有小幅下挫，但印度將持續(xù)較高水準，于2023年增長6.1%，于2024年增長6.8%。

世界鋼鐵協(xié)會在10月的最新報告中預(yù)計2022年全球鋼鐵需求將下降2.3%，于2023年上升1.0%。在考察三大鐵礦石進口國時，前景更加暗淡。在2022年需求大幅下降之后，中國和韓國的需求應(yīng)該都會停滯，而日本的鋼鐵需求在汽車行業(yè)增長的幫助下將會于2023年上升1.7%。今年的事實證明，中國鋼鐵行業(yè)恢復(fù)增長僅靠基礎(chǔ)設(shè)施支出上漲是不夠的，似乎更取決于其房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇。因為全球經(jīng)濟衰退可能導(dǎo)致鐵礦石出口下降，且出口占產(chǎn)量的很大一部分，因此日本和韓國的鋼鐵行業(yè)仍有下滑可能。

根據(jù)國際能源署(IEA)7月的最新報告，煤炭需求預(yù)計將于2023年同比增長0.3%。中國和印度將持續(xù)驅(qū)動煤炭消費，而凜冬將至，歐盟的能源安全仍具有極強不確定性。盡管中國的煤炭消費上升，隨著中國政府設(shè)定了野心勃勃的煤炭開采目標，即每天1,260萬噸，且該目標已基本實現(xiàn)，煤炭進口量持續(xù)下降。由于政府決定在2026年前達到煤炭消費峰值，而根據(jù)已經(jīng)宣布的項目，燃煤電廠產(chǎn)能可能會增長27.1%，所以中國長期的煤炭進口仍然存在很大的不確定性。短期內(nèi)中國的煤炭進口不太可能被煤炭開采完全取代，但進口仍可能面臨壓力。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)預(yù)計當前銷售年度谷物出口將同比增長1.3%，自8月更新以來下降了1.3%。由于加拿大和俄羅斯大豐收，USDA估計2022/23銷售年度的小麥出口將上升0.7%。然而，阿根廷農(nóng)作物減產(chǎn)和烏克蘭產(chǎn)量下降將限制此增長并導(dǎo)致庫存下降。由于美國的干旱影響了產(chǎn)量、以及烏克蘭的出口無法替代，玉米出口可能于2022/23銷售年度同比下降4.9%。允許烏克蘭出口超過1,000萬噸小麥和玉米的谷物協(xié)議延長至2023年3月19日。如果出口順利，烏克蘭出口量可能會超過USDA的估值。隨著巴西的產(chǎn)量從干旱年度回彈，大豆出口預(yù)計于2022/23銷售年度同比增長9.8%。2022年，由于大豆價格高昂且壓榨價差低廉，中國的進口需求一直低迷，但一旦巴西在2023年第一季度收獲大量作物，價格就會回落。

2022年迄今，小型散貨的需求仍然強勁，出口同比增長3.2%，然而10月至11月的成交量同比下降5.8%。這可能反映了全球經(jīng)濟蕭條以及集裝箱航運的競爭加劇。由于高價導(dǎo)致需求暴跌，化肥的運輸量持續(xù)掙扎并下降4.7%。高能源價格給小型散貨創(chuàng)造了機會，木屑、木片以及石油焦等燃料的需求量有所增加。由于歐洲能源價格居高不下，部分鋁的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了世界最大的鋁礬土進口國——中國，同時鋁礬土量也受到提振。2023年，根據(jù)經(jīng)濟沖擊的程度和中國經(jīng)濟增長，小型散貨運輸增速放緩，甚至可能會以負增長結(jié)束。然而，需求將于2024年恢復(fù)。

考慮到2023年大多數(shù)大宗貨物前景疲軟以及2024年預(yù)期的經(jīng)濟復(fù)蘇，我們預(yù)計貨運量將于2023年增長0-1%，于2024年增長2-3%。

供給

由于經(jīng)濟不穩(wěn)定和替代燃料的不確定性影響了投資信心，2022年散貨船的訂單量一直很低。訂單量與現(xiàn)有船隊的比率目前處于1996年以來的最低點。由于訂單量少，散貨船交付量可能于2024年降至19年來最低水平。因環(huán)境法規(guī)和經(jīng)濟衰退可能導(dǎo)致舊噸位被拆解，拆解量預(yù)計于2023年增長。然而，盡管如此，由于訂單量少，總拆解量應(yīng)保持在1,500萬DWT以下。我們預(yù)計全球船隊規(guī)模將于2023年和2024年各增長2.1%和1.8%。

2022下半年，港口擁堵情況開始緩解；截至11月，同比下降了4.8%。曾接近11節(jié)的平均航速為應(yīng)對市場降溫和燃油價格上漲，目前滿載船舶的平均航速下降了4.5%，壓載船舶的平均航速下降了2.4%。盡管航速下降，但港口擁堵加快緩解，因此供需平衡惡化。2023年由于EEXI正式實施以及貨物需求的有限增長，航速和港口擁堵均應(yīng)保持在較低水平。

結(jié)論

我們預(yù)估供需平衡將在2023和2024年有所改善。我們預(yù)測2023年貨物需求的增長將在0-1%范圍內(nèi)，而于2024年增至2-3%。由于訂單量少，散貨船隊將于2023年增長2.1%，于2024年增長1.8%。然而，EEXI和CII正式實施會放慢航速，運力供給可能于2023年下降0-1%。2024年，運力供給會與船隊同步增長。

我們預(yù)計，由于經(jīng)濟狀況不佳，需求將于2023上半年停滯不前，其影響可能會蔓延到下半年。在此預(yù)測中，我們假設(shè)中國動態(tài)清零政策逐步取消并且其房地產(chǎn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，但我們認識到，如果政府決定采取大規(guī)模激勵措施，市場情況可能會有顯著改善。

在需求疲軟的情況下，港口擁堵情況將于2023年保持在較低水平，約為2022年的平均水平，其將在很大程度上受到供應(yīng)沖擊的影響。天氣情況可能是持續(xù)干擾因素，因為拉尼娜現(xiàn)象已連續(xù)三年出現(xiàn)，并影響著澳大利亞和巴西的采礦業(yè)。

總之，根據(jù)當前IMF對基本經(jīng)濟情況的預(yù)測和三大散貨市場的前景來看，我們預(yù)計運費和期租租金將繼續(xù)低于2021和2022年初的水平。然而，隨著經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)，市場情形應(yīng)從2023下半年開始有所改善。最后，中國政府仍是未知數(shù)，其經(jīng)濟政策仍有可能刺激大宗需求。